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滨海-天风固收:房地产出资估计将加快下行

天风固收团队估量9月工业增加值数据仍将呈现季末上行的现象,但无法改动季度的经济下行趋势:三季度GDP估量持续下行。从出资的视点看,在融资收紧和库存上行的限制下,房地产出资估量将加快下行,一旦房地产出资大幅下行,工业品需求也将随之下滑,工业品通缩进一步增强,价格要素利好债市;一起,在当地政府隐性债款的限制下,基建出资发力的程度需求进一步验证。根本面要素是债牛的有力支撑。

商场点评与展望

1.战略展望:GDP持续下行?

1.1.实体经济猜测

(1)三季度实践GDP增速下行至6.0%邻近

从现已发布的7、8月数据来看:

工业增加值同比持续下滑,8月值仅为4.4%,不及商场预期,尽管估量9月工业出产数据会有小幅上升,但全体仍弱于季节性。

出口方面则遭到中美交易冲突以及全球经济走弱的影响,体现欠安。

社零增速滨海-天风固收:房地产出资估计将加快下行仍在不断下行,其间轿车为首要连累。固定出资方面,制造业出资内生性走弱,房地产出资因为融资方针收紧增速逐步下滑,只要基建出资因为专项债的拉动增速有所上行,但仍不改固定出资全体增速下行的趋势。

因此,就三季度而言,在消费、出资和出口体现都欠安的情况下,咱们猜测将会创当季经济增速的前史新低,或许在6.0%邻近。

(2)工业增加值增速上行至4.8%左右

8月份工业增加值增速持续回落至4.4%(7月为4.8%),不及商场预期。依据8月国家统计局新闻发言人的表述,8月工业增加值增速回落的原因首要有三方面:一是国际环境杂乱叠加国内经济结构调整;二是8月份工作日比上年同期少一天;三是飓风数量比前史终年多1.2个,其间“利奇马”飓风强度是新中国建立以来第五强的飓风,对东部地区省份工业出产构成一些晦气影响。

展望9月,PMI出产指数上行至52.3(8月为51.9),6大发电集团耗煤量(用于模仿火力发电)同比和三峡水库出库量(用于模仿水力发电)同比增速均有所提高,闪现9月份用电量同比大概率有所上行。此外,本年9月工作日与上一年同期相同,也无超强飓风登陆,因此外生性要素影响应该不大。全体来看,9月工业出产大概率会强于8月,因此咱们猜测9月工业增加值增速上行至4.8%。

考虑到本年以来工业增加值同比均有季末跳升和季初回落的特征,因此咱们估量10月工业增加值同比会小幅下行至4.6%,11月则估量上升至4.8%。

(3)CPI同比相等2.8%左右,PPI同比下降至-1.3%邻近

食物方面,9月首要食物价格涨跌互现。9月22省市猪肉环比价格仍在上涨,但涨幅显着收窄,考虑到上一年低基数同比涨幅仍高达75%。9月鸡蛋价格环比增加11.23%,同比增速为15.74%,涨幅较8月有所提高,或许是遭到消费代替的影响。9月蔬菜价格环比跌落5%(8月为1.54%),同比跌幅为-9.5%(8月为3.62%),增速由正转负与之前飓风和高温气候影响逐步褪去有关。9月生果价格下滑显着,环比跌落11.2%,同比上升10.6%,但涨幅显着收窄(8月为28.4%),涨幅收窄与时令生果很多上市有关。

总的来说,猪肉等肉类食物价格同比涨幅仍处于高位,蔬果价格同比涨幅显着收窄,咱们估量9月CPI同比食物项维相等稳,或仅会有小幅提高。

非食物方面,9月因为沙特石油基础设施遭袭事情,国际原油和大宗产品价格呈现必定涨幅,但考虑到上一年同期的高基数,实践上原油价格同比跌幅9月较8月有所扩展,从-19.4%跌落至-21.3%,因此原油价格估量仍会对CPI同比非食物项构成必定的限制。

归纳来看,咱们估量9月CPI环比上涨0.7%滨海-天风固收:房地产出资估计将加快下行,同比上涨2.8%。

考虑到基数效应以及促进生猪出产和安稳猪肉价格方针开端发挥效果,估量10月CPI上行压力并不大,但11月开端CPI同比在低基数影响下将会迎来反弹,咱们估量10、11月CPI同比分别为2.7%和2.9%。

9月原油和大宗产品价格均呈现环比上涨,其间布伦特原油月均价从8月59.5美元上涨至9月62.3美元,首要遭到沙特石油基础设施被突击的影响。此外,PMI原材料购进价格从8月48.6大幅上升至9月的52.2。

因此,咱们估量9月PPI环比保持小幅上行,环比增加0.1%。陈慧敏不过,考虑到上一年同期的高基数,实践上原油价格同比跌幅9月较8月有所扩展,从-19.4%跌落至-21.3%,因此咱们估量9月PPI同比跌幅会进一步扩展,同比跌落1.3%左右。

考虑现在沙特原油现已彻底复产,沙特遭袭事情对油价的影响现已褪去,叠加上一年PPI和原油价格高基数持续到10月份而11、12月原油价格呈现大幅回落,在假定当时原油价格逐步回落和基数效应下,咱们经过模仿估量10、11月PPI同比约为-1.6%和-0.7%。年末尽管在高基数下PPI同比会有所上涨,但四季度PPI季同比大概率仍是保持在负区间,主张持续重视工业品通缩压力。

(4)社零增速小幅上升至7.6%邻近

9月社零当月同比名义增加7.5%(增速下行0.1个百分点),实践增速5.6%(增速下行0.1个百分点),其间轿车零售增速持续下行5.5个百分点至-8.1%,为首要连累项。

依据乘联会数据,9月前三周日均轿车销量同比为-15%,较8月数据有所回落,闪现9月轿车零售增速应该会回落。不过家居装潢消费同比有小幅上涨,将会对社零增速构成必定提振。此外,结合社零增速的季节性特征(季末一般上升而季初有所下滑),归纳考量咱们估量9月社零增速小幅上行至7.6%。10、11月社零增速估量分别为7.5%和7.8%。

(5)9月固定财物出资增速下降至5.3%左右

咱们估量基建增速相等,地产和制造业持续下行,全体出资增速下降至5.3%左右。10月、11月持续下降至5.1滨海-天风固收:房地产出资估计将加快下行%和4.9%。

新增当地债发行挨近结尾,新一年额度和项目依然需求进一步调查,基建资金来历短期内估量将下行。从咱们盯梢的中国建筑订单看,基建订单同比相等;发改委批阅项目没有显着放量,估量9月基建增速将相等。

年内制造业出资仍将持续下降。和咱们预期的共同:上游制造业呈现了显着的下降气势,一起工业企业赢利依然下行,累计赢利增速相等,库存周期的仍未企稳。

咱们估量房地产出资下行。从出售端数据看,9月房地产成交面积有所回暖,首要是因为房地产企业融资收紧,然后加快推盘。从房地产企业行为动身:一方面,房地产2018年末开端库存重构,企业出资志愿下行;另一方面,房地产融资收紧,企业出资的资金束缚收紧。房地产出资下行的趋势不会变,估量10月后房地产出资下行速度将加快。

1.2.进出口数据

估量9月出口下行至-3%,进口下降至-7%

美国制造业PMI超预期下行,全球经济依然处于下行周期。咱们估量2019年9月出口或许下行至-3%左右;估量进口下行至-7%。

1.3.钱银信贷数据

(1)估量新增信贷1.35万亿

9月收据承兑发作额与上月适当,考虑到到期量较大,表表里收据算计估量净融资-500亿元。其间,表内收据贴现约1000亿,表外收据-1500亿。尽管接近季末,但并未呈现相似一季度的收据冲量痕迹。

近期地产融资收紧,房地产企业加快推盘,房地产出售企稳上升,因此住宅按揭借款或许小幅增加。经济全体弱势但边沿并未显着恶化,9月PMI反而有所上升,非金融企业借款估量偏弱但仍有必定的耐性。

归纳来看,估量9月新增人民币借款1.35万亿(上一年同期1.38万亿)。一般情况下年末新增借款不会有大的打破,10、11月新增借款估量8000亿、1.3万亿。当然,考虑到年末基建出资或许提速,新增借款也有显着放量的或许。

9月当地政府专项债净融资约2000亿、企业债券净融资也根本在2000亿左右。通道类信任、地产融资监管收紧效果闪现,叠加9月到期量较大,信任借款净融资估量会呈现较大起伏的下滑,约-1500至-1000亿。托付借款估量-600亿元,存在和信任借款一起下滑的或许,未贴现银行承兑汇票约-1500亿元。存款类组织信贷财物支撑证券净融资约400亿元,季末借款核销较多,暂按上一滨海-天风固收:房地产出资估计将加快下行年同期水平(1615亿)预算。

归纳来看,估量9月社融1.6万亿(上一年同期2.17万亿),同比增速降至10.33%。假如不考虑专项债增发,后边两个月社融同比增速大概率会滑落至10.30%以下,估量10、11月社融分别为6000亿、1.4万亿。当然,假如专项债增发较多,对社畅通领悟有较强的提振效果。

(3)M2估量回落至8.1%

7月M2大幅降至8.1%,8月非银存款超预期带动M2反弹至8.2%。按M2分项来看,M2的大幅动摇首要来自其他存款;按投进来历来看,动摇首要来自借款之外的对非金融组织债款(债券,或许也包括自营非标)以及其他金融组织债款(投进非银)。或许的原因有中小银行事情进程中非银的救助办法在7月会集退出、自营非标呈现缩短等(保管数据并未闪现商业银行大幅减持信誉债)。

当时M2首要由借款驱动,假如只对错银投进的时间短扰动,那么后续跟着借款增速下行M2增速仍是会重回下行通道;而假如与自营非标缩短有关,那么这种下行趋势或许还会加重。

因此,假如借款增速降至12.3%,其他各来历增速与8月相等(7月显着低,8月康复),那么9月M2增速或许再度回落至8.1%。

线性外推来看,关于M2咱们持续保持之前的判别,10、11月估量保持在8%邻近,甚至有跌破8%的或许;当然,假如基建出资发力带动借款增速上升,那么M2则能企稳,但也要考虑到假如专项债很多提早发行对M2的下拉效果。

1.4.小结

咱们估量9月工业增加值数据仍将呈现季末上行的现象,但无法改动季度的经济下行趋势:三季度GDP估量持续下行。从出资的视点看,在融资收紧和库存上行的限制下,房地产出资估量将加快下行,一旦房地产出资大幅下行,工业品需求也将随之下滑,工业品通缩进一步增强,价格要素利好债市;一起,在当地政府隐性债款的限制下,基建出资发力的程度需求进一步验证。根本面要素是债牛的有力支撑。

2. 商场点评:资金面宽松,债市纠结

上星期央行公开商场操作净回笼200亿元,资金面宽松。周一, 央行公开商场操作净回笼200亿元,跨季资金早盘略显慎重,随后便全面宽松下来。

受官方PMI及财新PMI数据略好于预期,资金面宽松等影响,债市小幅下行。周一,早盘商场心情安静,官方PMI及财新PMI数据略好于预期,国债期货震动跌落,现券收益率小幅上行,午后国债期货拉升上扬,现券收益率有所回落,长债收益率小幅下行。

一级商场

依据已发布的利率债招投标方案,下周将发行10支利率债,算计1,470.00亿;其间无当地债发行。

二级商场

受官方PMI及财新PMI数据略好于预期,资金面宽松等影响,债市小幅下行。全周来看,全周来看,10年期国债收益率下行1BP至3.14%,10年国开债收益率相等在3.53%。1年与10年国债期限利差收窄3BP至58BP,1年与10年国开债期限利差收窄3BP至81BP。

资金利率

上星期央行公开商场操作净回笼200亿元,资金面宽松。银行间隔夜回购利率上行137BP至2.66%,7天回购利率上行47BP至2.85%;上交所质押式回购GC001上行16BP至2.61%;香港CNHHibor隔夜利率下行13BP至1.7%;香港CNH Hibor7天利率上行滨海-天风固收:房地产出资估计将加快下行23BP至2.96%。

上星期逆回购到期200亿元,算计到期200亿元。本周逆回购到期1900亿元。

实体调查

中观职业数据

房地产:30大中城市产品房算计成交432.77万平方米,四周移动均匀成交面积同比上升6.22 %。

工业:南化工业品指数2,275.50点,同比上涨0.58 %。

用电:六大发电集团日均耗煤62.24万吨,同比上升19.57%。

水泥:全国一般42.5 级散装水泥均价为459.00元/吨,环比上涨0.70%。

钢铁:上星期螺纹钢价格上涨33元/吨,热轧板卷价格跌落20元/吨。

通胀调查

上星期农产品批发价格200指数环比下降0.98%;生猪进场价环比上升0.94 %。

国债期货:国债期货价格小幅上升

利率交换:利率小幅上升

外汇走势:美元指数小幅下行

大宗产品:原油价格小幅下降

海外债市:美债收益率大幅下行

危险提示

经济走势超预期,外部环境改变。

来历:金融界网站

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